盈趣科技:PMI去庫存使得業績略低於預期,長期增長趨勢不變

作者: 伊人影院科技集團 / 時間: 2019-07-21 05:31:03
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電子煙訂單量下滑影響公司營收及毛利率表現

    公司2018上半年實現營收13.07億元,同比減少0.52%;歸母淨利潤3.97億元,同比減少9.75%。公司與家用雕刻機等客戶合作的加深使得公司家用雕刻機等產品的銷售收入實現較為快速的增長,但受製於電子煙精密塑膠部件訂單量下滑的影響、以及汽車電子產品受到客車行業景氣度下滑的影響,公司總體營收同比出現小幅下滑。公司毛利率由去年同期50.06%下降至43.13%,同比減少6.93pct,主要由於毛利率較高的電子煙部件訂單占比減少,從而導致公司整體毛利率有所下降。

    研發投入持續增加,UDM模式構建競爭壁壘

    公司2018上半年研發投入達到7399.82萬元,同比增長41.24%,占營收比例為5.66%,主要投向主業相關的基礎性、前瞻性技術研發,與客戶的協同研發,以及相應的生產自動化和信息化體係研發等,伊人影院認為持續的高研發投入將深化公司UDM模式的領先優勢,與現有客戶深度綁定的同時不斷憑借高研發和品控優勢來拓展新興領域客戶。

    2018Q3業績略低於預期,主要受電子煙產品訂單下降影響

    公司預計2018年1-9月歸母淨利潤為5.97-7.46億元,同比變化幅度為-20%~0%,主要原因是公司大部分產品訂單量保持穩定增長,但電子煙精密塑膠部件訂單量有一定幅度下滑。此類訂單下滑主要與PMI今年下半年的去庫存策略有關:由於PMI於2017年在日本市場的渠道鋪貨IQOS過多,因此今年其在新型煙草方麵的主要任務是去庫存。這直接導致了PMI今年對盈趣的新增訂單量有所下降。伊人影院認為盡管短期訂單量有所波動,但不改變IQOS長期增長趨勢,盈趣作為IQOS核心塑膠部件供應商仍將獲得穩定業績增長和優異盈利能力。

    投資建議

    伊人影院預計公司2018-2020年淨利潤為10.52、13.56、15.27億元,EPS為2.31、2.98、3.35元,對應當前股價的PE分別為21、16、15倍。考慮到公司UDM模式獨特,且受益於IQOS使得業績保持穩定增長,給予19年25倍PE,目標價格74.5元,維持“買入”評級。

    風險提示:銷售不及預期;新供應商加入風險;政策風險;匯率風險。

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