糾結的市場如何選擇方向?——江海證券資管部債券日報20190521

作者: 伊人影院科技集團 / 時間: 2019-05-22 01:20:23
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  主要內容:

  一、利率債市場展望: 糾結的市場如何選擇方向?

  利率債投資策略:此前債市麵臨的多空因素相對平衡,市場比較糾結,利率維持小幅波動,但近兩個交易日,是受股市反彈、資金麵邊際收緊、商品價格上漲帶來的通脹預期升溫等因素影響,債市利率小幅上行。短期看糾結的市場有望被打破,利空因素或繼續占據主導,債市利率仍將麵臨小幅上行壓力。

  糾結的市場如何選擇方向。此前受多空因素交織影響,市場比較糾結,缺乏明確的方向性,但目前看市場似乎在往偏空的方向走。具體地:(1)經濟基本麵有壓力,但也難大幅下滑。由於4月經濟數據的超預期回落,疊加中美貿易摩擦升級,市場對於經濟較為悲觀,但短期也看不到大幅下滑的空間,5月開始去年同期基數是走低的,而且政府穩增長的各項政策還在推進中,所以在當前數據真空期下,基本麵對於債市缺乏方向性的影響。(2)食品價格疊加黑色係價格上漲,通脹預期升溫。5月以來食品價格持續上漲,其中豬肉價格環比繼續上漲,而且4月生豬和能繁母豬存欄量環比繼續下降,未來豬肉價格仍將大幅上漲;雞肉價格由於對豬肉的替代需求,近期價格也是持續上漲,接近前期高點;水果價格大幅上漲,漲幅明顯超過曆史季節性均值。目前看,5月CPI同比將繼續上升,同時商品價格的上漲也將推升PPI同比,而且未來豬肉價格繼續大幅上漲是大概率的,CPI同比有突破3%的可能,市場對於通脹的預期將不斷升溫。

  (3)製約貨幣政策放鬆因素增加,不排除進一步收緊的可能。上周五央行公布的一季度貨幣政策執行報告中,貨幣政策基調的邊際變化再次被確認。往後看製約貨幣政策放鬆的因素在增加,一方麵是通脹約束,央行在貨幣政策執行報告中也提到物價的不確定性有所增加,後期若CPI同比上行至3%以上,將會對貨幣政策帶來影響;另一方麵是匯率約束,近期隨著中美貿易摩擦再次升溫,匯率貶值壓力加大,央行為了維穩匯率,多次在香港發行人民幣央行票據,可見匯率對貨幣政策的製約在加大。就短期資金麵看,下旬流動性仍有缺口,估計到月底,資金麵難有明顯的寬鬆,有望維持偏緊。

  (4)中美貿易摩擦未緩和,但仍存在不確定性。短期看市場對於貿易摩擦帶來的衝擊已有較為充分的反映,即使是後期出現比較壞的情況,比如美國真的正式對3000億美元商品實施關稅,估計市場也有一定的預期。不過如果未來貿易摩擦出現緩和,市場的風險偏好將回升,有望推動股市上漲,對債市造成不利。

  (5)股市下跌空間有限,中長期性價比優於債券。觀察近期股債之間的走勢可以發現,當股市大跌時,債券利率下不去,而當股市反彈上漲時,債券利率出現上行。就目前股市來看,股市已經曆大幅下跌,而且當前股市的估值依舊處於曆史相對低位,再次下跌的空間有限,從中長期看目前股票的性價比也要高於債券,後期一旦股市繼續反彈,將對債市造成壓力。

  二、信用市場展望:資產減值損失占營收比重過大風險

  周二信用債市場交投一般,收益率多數下行。2018年的商譽減值對公司的業績造成很大衝擊,受到市場廣泛的關注。商譽減值僅為資產減值損失的一部分,資產減值損失涉及會計估計,具有主觀性,企業通過此科目可以對利潤進行調節。後期伊人影院建議關注:資產減值損失占營收比重過大風險。

  總體來看,資產減值損失由於其具有人為操縱性,偏離正常值需要引起注意。如果過高,可能存在提前計提虧損,後續虛增利潤的可能性,或者通過平滑各年利潤造成財報失真。如果出現負值,需警惕減值的轉回是否合理。商譽雖然不是減值的唯一因素,但商譽偏高的行業往往也存在其他科目的資產減值風險。

  一、利率債市場展望: 糾結的市場如何選擇方向?

  周二債券市場交投一般,央行公開市場進行800億逆回購操作,早盤股市持續上漲帶動國債期貨走低,之後小幅波動,現貨收益率較前一交易上行2-3bp。對於後期,伊人影院認為需要關注:

  第一,糾結的市場如何選擇方向。回顧近期的市場走勢可以看到,除了5月初突發的中美貿易摩擦導致利率出現一定下行幅度之後,利率基本維持小幅波動,即使是4月經濟數據大幅低於預期,也並沒有給市場帶來太大的波動,10年國開活躍券205在3.73%附近波動,成交活躍度也有所下降,市場相對比較糾結,主要是目前多空因素交織,市場缺乏明確的方向性,但目前看市場似乎在往偏空的方向走。具體地:

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