研發投入不到5000萬 核心產品前景不明的“生物科技”也要登陸科創板?

作者: 伊人影院科技集團 / 時間: 2019-05-20 10:43:21
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【研發投入不到5000萬 核心產品前景不明的“生物科技”也要登陸科創板?】廈門特寶生物股份有限公司廈門特寶生物工程股份有限公司設立於1996年,專業從事以基因工程為核心的生物醫藥研發及產業化,是一家集研發、生產、銷售為一體的創新型企業。值得注意的是,特寶生物背靠老牌A股上市公司通化東寶(持股33.94%),市值達35.54億元,但是其核心產品、經營業績、公司治理和曆史沿革均給筆者帶來許多疑惑。

  廈門特寶生物股份有限公司廈門特寶生物工程股份有限公司設立於1996年,專業從事以基因工程為核心的生物醫藥研發及產業化,是一家集研發、生產、銷售為一體的創新型企業。值得注意的是,特寶生物背靠老牌A股上市公司通化東寶(持股33.94%),超級比特幣挖礦軟件,市值達35.54億元,但是其核心產品、經營業績、公司治理和曆史沿革均給筆者帶來許多疑惑。

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  核心產品派格賓市場前景不樂觀

  派格賓是一款用於治療慢性肝炎的長效幹擾素藥物,通用名為聚乙二醇幹擾素注射液。特寶生物2016年至21018年派格賓的銷售收入占營收比例分別為26.06%、26.93%和42.00%,比列逐年增加。由此可知,派格賓是公司主要的收入來源,是公司的核心產品。

  據特寶生物招股書披露,在慢性肝炎患者逐年增加的情況下,長效幹擾素用於治療慢性肝炎的市場規模卻在逐年下降,反而短效幹擾素的市場規模在不斷攀升。2014年至2017年,長效幹擾素用於治療慢性肝炎的市場規模分別約為24億元、23億元、15億元和14億元。由此可見,長效幹擾素的市場規模正在萎縮,如果特寶生物跟不上這波新舊藥物更替的浪潮,恐怕不久就會被其他公司“拍死”在沙灘上了。

  據筆者了解到,長效幹擾素市場規模萎縮的主要原因是治療慢性丙肝的新型抗病毒藥物DAAs問世,這是一種口服用藥、使用方便且療效顯著,自上市以來引發慢性丙肝抗病毒藥物市場發生了較大變化。麵對此情此景,長效幹擾素巨頭——羅氏以及默沙東緊跟潮流,已經早早轉向新藥領域研發。據特寶生物公司招股書披露,筆者並沒有發現公司在新型藥物上有相關研發投入,公司未來可能存在營業收入急劇下滑的風險。

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  公司戰略定位與市場需求相悖

  特寶生物除了派格賓之外,還有三款重要產品,分別是重組人粒細胞巨噬細胞刺激因子特爾立、重組人粒細胞刺激因子特爾津和重組人白介素特爾康。其中特爾立的市場份額最大,達到63%,特爾康和特爾津的市場份額都相對較小。

  據公司招股書披露,2017年重組人粒巨噬細胞刺激因子的市場規模隻有0.9億元,2014年至2017年該品類藥物銷售額的複合增長率約為7.78%,成長性較差。2017年特寶生物旗下特爾立雖然市場份額達到63%,但對公司營收貢獻率僅有14.15%。由於市場空間小,未來就算特寶生物擁有這部分的全部市場份額也不會給公司帶來很大的利潤空間。

  而市場規模較大的重組人粒細胞刺激因子和重組人白介素領域,特寶生物旗下的特爾津和特爾康卻顯得競爭力不足。據招股書,2017年重組人粒細胞刺激因子市場規模高達34.7億元,2014年至2017年該品類藥物銷售額複合增長率12.24%,市場規模增長較快。但2017年特寶生物旗下特爾津營業收入僅有1.2億元,市場份額太小。與此同時,2017年重組人白介素市場規模達10.3億元,但特寶生物旗下特爾康營業收入僅有0.7億,公司麵臨產品無法打開市場的困境。

  根據上麵的調查,筆者認為特寶生物的戰略定位出現了重大的失誤,公司的產品研發與市場需求相悖。高市場份額占比的產品市場空間不足,有市場空間的產品卻沒有競爭力,公司沒有一款不可替代並且可持續盈利的產品。

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  重銷售而輕研發

  據公司招股書披露,特寶生物的營業收入年年增長不少,但是利潤卻始終很少。究其原因,筆者發現特寶生物的費用年年攀升,由2016年的2.14億元增長到3.68億元。通過對公司財務報表的進一步分析,筆者發現公司費用增加的主要原因是銷售費用增長過快。與此同時,筆者發現公司的研發投入一直處於一個較低水平,2016年至2018年公司研發費用分別為0.09億元、0.19億元和0.41億元。2016年至2018年公司年均銷售費用率約為60%,而年均研發費用率僅6%,這對於一個高科技企業來說是非常不合理的。特寶生物的研發投入如此偏低,對比複宏漢霖、信達生物、君實生物、百濟神州等動輒10-50億的研發投入,完全不是一個量級,研發費用投入如同彈丸之於大海,未來能有多大的營收爆發力?而偏高的銷售費用更令人擔心沒有定價權。

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